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二证券市场自身的复杂性（第1页）

二、证券市场自身的复杂性

经济存在这样的复杂性和非均衡性，上市公司是经济中的组成部分，是造成这种复杂性的因素也是其承受者。上市公司还是股市中的一分子，额外又平添了其他的复杂性。一则股市存在着天生和内在的传导、涌现复杂性；二则股市还存在着不同层面的、大大小小的刻意人为操纵，这更使股市扑朔迷离。2008年华尔街股市崩盘并非一日之功，“冰冻三尺”来自多年来美国政府对房地产的过度扶持政策。2000年互联网泡沫破裂，股市暴跌殃及几乎所有人，也殃及房地产市场。房地产断供潮接连不断，房价下跌如果得不到有效遏制则会导致整体经济危机。为了提振房价、恢复市场信心，就要让更多的人有能力买房子。美国政府出台各种鼓励人们入市的措施，把有钱人和有点钱的人赶进房市之后，还不过瘾。最后想把身无分文的人也赶进来，就想出了0首付购房按揭贷款的办法。因为这样的按揭贷款风险太大，仿佛次品一样，所以叫次级贷款，随后而来的那场金融危机就叫“次贷危机”。

这样一来，美国全国掀起炒房热，货币被巨量地创造出来，房地产市场从一个极端走向另一个极端。金融界的精英们更是利用政策的宽松，拼命创造各种金融衍生品、各种杠杆产品，无所不用其极，根本不去考虑人们面临的风险，也不会去考虑未来整体市场面临的风险。

大量货币涌入股市，股市同样被冲上云霄。

不过也有少数头脑清醒的人，比如2015年上映的奥斯卡获奖电影《大空头》里四个敏锐的男人。他们觉察到了市场某些幕后的势力集团，在利用当时的宽松政策和规则，用一种竭泽而渔式的疯狂的、不计代价的方式，无限放大自己的利润和市场风险。市场还弥漫着普遍的乐观情绪，认为即使有泡沫，也会是坚硬的泡沫。

电影把金融危机的发展过程融入有趣的故事当中，将次贷担保债务权证、夹层担保债务权证、信用违约掉期等产品的操作技巧和手段娓娓道来，全景式地描绘了金融行业和其中形形色色的人物与故事。电影的主人公们是极少数看透玄机并勇于行动的人，他们做空相关衍生品，在后续的股市崩盘中获利丰厚。这部电影非常形象地隐喻了社会始终隐秘存在的幕后系统操纵者。这种在多种层面、多种形式的、以自私获利为目的的操纵，在阿瑟的著作《复杂经济学》里称为“剥削”，当然这样的剥削还有很多种，同样是鲜为人知。

关于股市中股价内部传导机制更是经常会天马行空、出人意料。我们可以去试着揣摩其中一些常见的现象，看看是否有迹可循。比如，股价变动有自我强化的现象，最终可能导致泡沫或者崩溃。投资者最初入市各自都有不同的机缘巧合，有的是亲朋好友的引领，有的是深思熟虑的决定，有的是误打误撞的奇缘。不管怎么样，每个人都会拥有自己的投资策略预测模型——有的是严谨的基本面分析，也就是价值投资；有的是听消息、跟风操作；也有的是运用技术分析；等等。他们的模型往往在运用中修正或更换，股价就是这样在众多投资者的预测和预测执行的买卖当中形成的。这样市场就成了预测的海洋，是一大堆预测模型的生态之海。当股价上涨时，越来越多的人会认为自己的预测模型是正确的，信心加强，随着股价进一步快速上涨，他们会信心爆棚、喜不自禁。周围的人会羡慕不已，有些人会改变自己原有的模型去学习他们，这样股价会进一步自我强化迅速上升，自发形成泡沫。当股价到达高位后，出现下跌时，最初大家还犹豫不决，不知道是上升途中的合理震**还是股价已见顶。当股价大幅下跌时，很多人会如梦初醒或者虽不甘心但还是先行撤出，这样股价又会自我加强式的下跌，以致出现崩溃。索罗斯把这种现象总结为反身性理论。

换一个角度看，当股市处于低波动的平静期或者称之为箱体内波动时，人们感觉自己的预测比较符合实际发生的事情，大家会比较确信自己的预测模型。多数投资者会鲜少去探索新的预测模型，简单行为占主导地位。

当市场转为高波动阶段，市场会产生不同的消息，真真假假的信息弥漫市场，自己内心波涛汹涌，原来的预测模型会随市场激烈的起伏忽坚定忽犹疑。交易量随即放大，这时复杂行为就占据了主导地位。当市场进一步动**时，也就是向上或向下突破箱体时，反身性效应进一步加强，交易量急剧增大。投资者们或贪婪或恐惧，不断进进出出，市场出现混沌状态。一只股票的某个未经证实的消息可能会引起突然暴涨暴跌，甚至会瞬间波及整个板块，乃至于整个市场。

经济和股市的各自不均衡是常态，复杂性科学是研究这些不均衡是如何传播的。市场的价格被不断归纳出来的预期内生驱动，无法运用精确的演绎逻辑判断，所以仿佛充满神秘和魔力。这也是传统经济学在现实世界中遭遇挫折的原因，因为它认为经济的均衡状态为常态，即使偶尔有所偏离，也会很快被纠正过来。

证券市场中还叠加了许多人为的复杂化，人们把外部因素进行组合，进化出更为复杂的东西。比如期权、期货等金融衍生品，就是针对股票、债券、外汇等基础资产的人为复杂化。所以从经济本身的动态非均衡到股票基本面的时时变化、代理人风险、财报的帕乔利密码、股价内传播特征，到股价的涌现以及衍生品人为复杂化，等等，带给人们的是雾里看花、扑朔迷离的市场感受。