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四股市不稳定的原因（第1页）

四、股市不稳定的原因

股市不稳定的观念早已深入人心，因为股市是各个市场中效率最高、最公开的市场。股价每一次变化都以最快的速度公布出来，传遍全世界。相对于其他商品市场来说，这是显而易见的，比如家具市场、玩具市场等就没有股市这般高效公布和公开，因而也没有股市如此地引人瞩目。早期的股市，人们用粉笔在行情价格板上不断地擦擦写写，现代社会大大小小的电子显示屏，每一秒都在闪烁着变化的价格数字。人们面对不断变幻的股价，直觉上就充满不稳定感，但这只是表象。

从本质上看，即使我们拥有股市初始数据的充分信息，也只能计算出股价成交事件的概率，更不用说投资者不可能获取充分信息。股票价格走势就是从一次互相作用到另一次互相作用的历程，股票的价格只有在交易的瞬间才得以呈现，只在投资者发生关联时才出现。股价是交易者之间发生关联和纠缠的事件，并不是一个完全的客观事物，因此无法对其做出完整确定的预测，只能进行概率性的预判。

股市的不稳定源于，虚拟经济超强的货币创造能力和股票二象性本质。股市属于虚拟经济范畴，虚拟经济更容易创造货币。股票、债券都是标准化证券，银行或者券商等金融机构非常容易也特别喜欢为证券做抵押贷款，反复地抵押会十分方便地创造出大量货币。容易是因为证券都是标准化的，不像实体经济每个企业、每个项目都是个案。银行如果要为它们贷款时，要付出很大的尽职调查、评估、决策等全过程成本和冗长的时间。

喜欢是指几乎无成本的生意，肯定十分积极去做，贷款利息多么诱人，举手之劳间巨额利润唾手可得。因此，虚拟经济创造货币和毁灭货币都是特别方便、快捷的事，资金潮水涨潮、退潮只是在电脑上敲击几下就可以完成。

实体经济创造货币能力较弱的深层原因，是实体经济的有限性。包括自然资源、人力资源等生产要素的有限性，和市场总需求的有限性，以及技术、产品升级换代的时间性。

实体经济和虚拟经济并驾齐驱，共同组成了驱动经济发展的主要力量，二者互相服务、互相促进，最终推动社会财富增长。虚拟经济虽然有不稳定的特点，但是在社会经济中有着不可或缺的积极作用。资本市场为实体经济提供巨量低成本的资金，优化全社会资产配置效率，特别是为技术创新企业提供大量创业的风险资本。

他们冒着风险提供资金，让科学家、企业家充分发挥其聪明才智，去发明、创造、尝试新科技、新产品、新世界。同时还为实体经济提供价值发现功能，那些产业方向、公司前景有光明未来的新科技，资本市场会用真金白银给出明确的指引。

诚然，虚拟经济超强的货币创造能力，可能会不断推高资产价格，越来越偏离价值中枢。在不断累积的过程中，会不知不觉地堆叠出越来越大的风险，谁也不知道压垮骆驼的最后一根稻草会是哪一根、在什么时间，这根稻草出现的时间被称为明斯基时刻。明斯基教授在1972年提出了金融不稳定假说，当更多的货币被创造出来，投资于金融资产，不断地循环推高资产价格的决心，是建立在市场信心上。人们都觉得市场会永远上涨，或者至少自己不是接最后一棒的人。然而，在某个时刻——明斯基时刻，人们终于失去信心并停止游戏，大家纷纷卖出资产套现产生踩踏，股市泡沫破裂。即使我们拥有初始数据的充分信息，也只能计算出危机事件发生的概率，很难事先预知发生的时间。

另外，证券值价二象性是股市不稳定的另一个原因。

股价的高波动来自众人不同的股票定价方式（测量方式），高估者看重该股的未来长期的成长性，低估者注重风险性，股票价值是一堆可能性的叠加。投资者的定价方式（估值观）确定了，估值就会以他主观设定的定价方式，选择他认可的价格，并以股票长期价值（波动态）或者短期价格（粒子态）预期的形式表现出来。当各种程度的高估者多起来的时候，股价就快速上涨。反之亦然。

测量产生意义，测量就是选择。在人生众多可能性中，选择了某一个，世界就此分岔。你认为世界是什么样，世界就呈现出什么样。一个似曾相识的哲学观点，是萨特的伴侣、法国存在主义哲学家波伏瓦在她的著作《第二性》里说的：“一个人不是生下来就是女人，她是变成女人的。”是社会角色的定位（测量方式），塑造了她要温婉、要打扮、要楚楚动人。同样，男人的担当、胸怀、勇敢也是社会性别角色定位所塑造出来的。男女两种测量方式，决定了TA渐渐变成了相应的社会性别特征和性格。

有趣的是，量子基金创始人索罗斯的反身性理论，几乎就是波伏瓦的哲学在金融市场里的应用。简单地说，反身性理论认为市场预期会导致参与者们按预期行动，结果预期成真，形成一个自我实现的循环。假如摘苹果的张三帅哥来到了21世纪的现代世界，成为一名熟练的股票投资者。在2008年金融危机即将发生时，他敏锐地感觉到股价有见顶回落的趋势，果断地卖出了手中的股票。恰巧市场中相当多的投资者或多或少地也有同感，这样他们都大举卖出股票，导致股价和股指暴跌。

张三们的预期成真了，这里有股市创造和积累了超量的货币的原因，也有股票在乐观的氛围中出现高估的问题，还有他们自己反身性的功劳。

在量子的世界观里，经济活动、金融市场不是宏观尺度里的牛顿力学中物体与物体的关系。经济、金融活动有人的意识参与，而牛顿力学是存在于人的意识之外，不以人的意志为转移的。爱因斯坦认为牛顿力学并没有错，只是适用范围在宏观自然界，是相对论的一个特例。

同理，传统经济学的理性人假设、均衡理论、有效市场假说等，都没有考虑真实的人在参与市场。因而不适用于活生生的经济社会，传统经济学是量子经济学中的一个特例，是市场这个波动长河中某个时刻的静止横截面。

伊丽莎白女王之问确实是个难题，全世界的经济学家也很难精确地预测金融危机爆发的具体时间和形式。

原因在于金融市场超强的货币创造能力和证券二象性，导致金融市场注定具有不稳定性，这是它的宿命。在这个本质上就不稳定的市场里，人性的力量使得亿万个拥有千奇百怪想法的、活生生的投资者，放大了贪婪和恐惧，也放大了风险。击鼓传花的游戏没有人知道会戛然而止在哪个环节，没有人知道压垮骆驼的最后一根稻草是哪一根，也没有人知道哪一个瞬间是明斯基时刻，一切都是随机。