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第六章 可转债与穿越熊牛（第1页）

第六章可转债与穿越熊牛

可转债是持有人可以按照既定的条件和价格，将债券转换成该公司股票（即正股）的债券，全称可转换公司债券，简称转债。

公司上市的主要目的是融资，上市以后还会不断地出现再融资需求。再融资主要有增发、配股、发行可转债等方式。增发就是公司股票再次增加发行，以募集更多的资本金。可转债融资的实质也是变相增发股票，目的是借债不还，核心是转股权。

可转债品种的设计原理，决定了可转债的内部结构具有收益与风险、上涨与下跌的不对称性，而且是对投资者有利的不对称性，用塔勒布的话说就是具有天然的反脆弱性。从本质上看，目前我国可转债所具有的“下有保底，上不封顶”特性，让普通投资者内心始终感觉到是有退路、有安全感的。可转债是符合安心投资策略要求的合适品种。可转债的上述特性可以用一个形象的公式表达:

转债价值=纯债价值+转股看涨期权+回售看涨期权+下修看涨期权+赎回看涨期权对于股票来讲，大的波动率意味着风险；对于期权来说，高波动率意味着价值。这个公式再形象一点比喻的话就是——一辆坦克附加了四个航空发动机，在满足强制赎回条件时就变成了飞机。可以理解为：如果遇到牛市，转股期权可以开足马力，实现公司增发成功和投资者取得高收益的双赢；如果遇到熊市，回售、下修、赎回等期权价值能至少实现保本功能，下修甚至可以在熊市达到起飞的效果。